Виктор Макеев
Внешний фон остаётся неизменным, и не в пользу покупателей акций фондового рынка.
Фундамент всё так же с негативным оттенком. Взять тот же опережающий Manufacturing PMI, на 80 % коррелирующий с ВВП, который стремится уже к минимумам 2016 года.
Отметка 50 — как пограничная в расширении или сокращении темпов роста экономики.
Теперь посмотрим на график и реакцию рынка на события тех лет.
Процентную ставку повышают на 0,25 базисных пункта, до 0,50 % (текущее значение 2,25 %), рынок на 40% ниже текущих отметок с приемлемым соотношением P/E.
Но снижение по PMI влечёт за собой борьбу в рамках диапазона 1820–2135 прежде, чем пойти выше.
Теперь текущая ситуация.
Процентная ставка гораздо выше, чем в 2016 году, отчётность компаний тоже не на самом высоком уровне, чтобы подтвердить завышенные цифры по P/E, в частности, Shiller PERatio 29,18.
Это гораздо выше медианной 15,74, и вряд ли компании смогут достичь в ближайшие годы столь высокой прибыли на акцию, чтобы подтвердить текущие значения P/E.
Предположим, что нормальный P/E при текущем стимулировании и ожиданиях сместился вверх. В этом случае либо отчётность должна подтягиваться, в чём большие сомнения, либо цена на акции падать так, чтобы P/E хотя бы опустился в район 22–25.
P/E и есть отражение цены к прибыли на акцию компании, насколько акция дорогая или дешевая по отношению к прибыли компании (или рыночная стоимость единицы прибыли компании).
То есть P/E рассматривается с двух сторон: насколько высоко ценится прибыль компании, и насколько уверены инвесторы в компании (ну и сколько лет им придётся ждать, чтобы получить назад свои инвестиции за счёт текущей прибыли).
Когда инвесторы начинают понимать сомнительность перспектив столь высоких ожиданий, вот тогда и начинаются рыночные обвалы. Ведь покупка компаний с высоким P/E есть не что иное, как надежда на быстрые темпы роста прибыли (EPS).
А что происходит, когда надежды рушатся?.. Возвращаемся к нашей ситуации с ISM. Здесь пока даже не нашли дно и продолжают сигнализировать об ухудшении экономических условий, поэтому технически есть район 2727.5.
Но если данные не улучшатся, и не появятся драйверы, то даже движение до 2529 не будет ломать картину — все будет находиться в рамках рейнджевого фундамента.
Кто-то скажет, что производство преимущественно вынесено в развивающиеся страны. Хотя корреляция Manufacturing ISM с ВВП очевидна. Пусть так, но в этом случае даже NONPMI подтверждает не совсем красочную картину.
Если к этому добавить китайские проблемы и далёкие цифры от 10-процентных достижений по ВВП, тарифные баталии, где каждый решает свои проблемы: кто с госдолгом, кто со стимулированием экспорта, плюс европейскую очень слабую статистику из Германии и Великобритании — и пейзаж в глобальной экономике складывается очень сомнительный.
Вот для примера европейский ESI из Германии и Британии (аналоги ISM).
Сложность ситуации в Европе заключается ещё и в том, что монетарные стимулы задействованы практически в полной мере с нулевой процентной ставкой.
Локально после агрессивного четырёхдневного падения индекс останавливают у 2787, покрыв практически половину падения. Вполне вероятно, что на этом всё не закончится, будем внимательно наблюдать за отметкой у 2894.
Заявления, что необходимо снижать процентную ставку ещё на 0,25 базисных пункта, вполне могут реализоваться.
Однако Джером Пауэлл не подтвердил такие намерения и сказал, что систематичного понижения ФРС не планирует. Хотя экономическая ситуация может и вынудить.
Но даже в этом случае 2% гораздо выше, чем 0,50% в 2016 году при куда больших значениях индекса. Так что риски остаются существенные, отдельные новостные драйверы способны локально отыгрываться на цене, но чего-то более глобального пока нет.
Тем более, окопная борьба между США, Китаем и Европой остаётся актуальной.
Виктор Макеев, финансовый аналитик компании Gerchik & Co.